爱华外汇：美债收益率上行会持续吗？空间还有多少？2021年1月4日民主党实现“Blue Sweep”以来，“Biden Trade”成为美国市场主线， 10年期美债收益率快速上行一度至1.1%上方，对此我们的看法。

美债跌 = 流动性紧吗？本轮美债收益率升背后主要是经济复苏逻辑。本轮美债收益率的上行的背后，主要是民主党实现“Blue Sweep”后，拜登新一轮疫后刺激预期上升，复苏预期和通胀预期均抬升。当然，除了基本面因素，美债收益率上升可能也有对部分联储官员偏鹰讲话的担忧。在联储不再边际宽松的背景下，市场也会高度关注联储态度的细微变化。但实际上，从各项指标来看，当前流动性并未出现恶化。而在当前全球疫情反复、美国债务压力高企，美联储实际上或“覆水难收”。

复苏逻辑下，美债上行料将持续，空间还有多少？实际上，回顾历史上数轮美国经济复苏的阶段，美债整体呈现下跌。换言之，在经济复苏主导的逻辑下，本轮美债收益率可能仍会在一段时间内呈现震荡上行。而美联储官员发言的细微变化可能是影响美债节奏的另一重要变量。从历史比较来看，从2000年以来，美国经济复苏期美债收益率整体上行约70~120bp，本轮美债收益率自2020年4月1日以来已上升了53bp，仍处于正常区间。

美债跌 = 美股跌吗？在经济复苏期，美债跌的同时美股往往上行。在经济复苏和风险偏好回暖为主的宏观逻辑下，资金往往会从避险资产（美债）流出，流向风险资产（如美股），美股往往上涨，历史表现也印证了这一点。诚然，美债收益率的上行会对美股估值形成一定影响。但考虑到2021年美股的主逻辑从流动性切换成盈利修复，“美债收益率上升→美股估值下降→美股股指下跌”这一路径的影响或较为有限。

美债跌 = 资金从新兴市场撤出吗？中国国债的安全边际仍然充足。从历史经验来看，整体的流动性环境（美联储的态度）、中美利差以及人民币升值预期会影响境外机构持有人民币债券的意愿。而2015年“美联储流动性收紧+美元升值+大宗商品价格暴跌”这些导致新兴市场资金大幅外撤的条件显然当然并不具备。从新兴市场当前的宏观预警指数以及资产反映来看，资金仍在流入新兴市场，而非撤出。从中美利差角度来看，即使近期美国国债收益率快速上行，中美利差仍处于2014年以来的高点。因此，中国国债的安全边际仍然充足。